一文读懂化药、中药、生物药、原料药、商业后三季发展趋势
2018-05-20 肖汉山 E药经理人
受益于国家政策的影响，自2016年起，上市公司营收增速整体呈上升趋势，这种趋势显示在数据中：2017年A股271家医药上市公司合计实现营收1.17万亿元，同比增长18.52%；2018年一季度合计实现营收3269.7亿元，同比增长24.57%。这是因为两票制实行后低开转高开在报表端增厚了营收，另一方面创新药的发展、流通和服务端的扩张、零售端的增速加快为行业发展注入动力。而随着较多公司产品结构
受益于国家政策的影响，自2016年起，上市公司营收增速整体呈上升趋势，这种趋势显示在数据中：2017年A股271家医药上市公司合计实现营收1.17万亿元，同比增长18.52%；2018年一季度合计实现营收3269.7亿元，同比增长24.57%。
这是因为两票制实行后低开转高开在报表端增厚了营收，另一方面创新药的发展、流通和服务端的扩张、零售端的增速加快为行业发展注入动力。
而随着较多公司产品结构的调整，毛利率走高，利润增速趋势持续向上，2017年A股医药上市公司合计实现归母净利润1012.2亿元、扣非净利821.1亿元，分别同比增长21.16%、13.40%；18年一季度合计实现归母净利润281.7亿元、扣非净利润267.9亿元，分别同比增长28.43%、32.70%。
实际上，2017年以来各公司新品陆续推出，销售推广力度逐步加强，虽然代理商的体外销售费用转由上市公司承担，导致整体销售费用率显着提升，但在各公司在控制费用，同时销量提升的抵消下，医药板块整体毛利率实现了自2013年以来的持续上升，2017年和2018年一季度分别达到33.70%、35.39%。
化学制剂：一致性评价、创新药与医保品种招标放量
受益于2017年的政策铺垫，2018年将是化学制剂板块迎来高速发展的一年。一致性评价的政策倾斜，监管政策日益完善，仿制药与创新药将备受行业瞩目，新招标品种预期上量，治疗性化药企业也将进入收获期。
2017年，A股化学制剂板块（中信分类）56 家公司合计实现营收、归母净利润、扣非净利润1715.6亿、256.8亿、158.8亿，同比增长13.06%、40.76%、2.18%。
2017年的营收增速较为稳定，而归母净利润大幅增长，主要因为部分公司（例如丽珠房产销售、人福出售中原瑞德等）获得大额非经常性收益。而非净利润增速放缓，主因是部分产品医保利好尚未释放、进院进度较慢及二次议价影响等。
随着地方医保的导入，医保品种逐步放量，且招标进院工作展开顺利，销售规模扩大，且低开转高开加速了报表端的营收增长，影响了2018年一季度的营收总额相比2017年显着提升，化学制剂公司合计实现营收、归母净利润505.9亿、58.2亿。
事实上，化学制剂公司毛利率近5年已经实现了持续上升，2017年和2018年第一季度各公司销售费用率分别达到26.02%、29.28%，相比2016年分别提高4.96、8.22 pct。这是因为两票制推行后弱化了中游经销商，上市公司承担更多的营销工作，低开转高开使产品出厂价提升，导致营收增长继而毛利率增长；同时部分公司持续进行产品结构优化，优化后又加大新药推广，使得高毛利率品种销售占比逐步提升。
从业绩角度来看，2018年一季度化学制剂企业业绩继续强势提升，验证了2017年以来政策加速推动行业发展的逻辑。
而从各公司角度来看，不排除并购重组和非经常性收益，2017年化学制剂板块共有46家公司营收增长、10家营收下滑；42 家公司归母净利润增长、14家下滑。2018年一季度共有53家公司营收增长、3家营收下滑；46家公司归母净利润增长、10家下滑。
中药：细分领域分化，政策利好
总体来看，政策对中药行业有较大影响，中药饮片不占药占比考核，未来成长空间较大。其中儿童药供需两端空间大，且受政策重视，发展潜力广阔；向创新药、流通等领域延伸成为中药企业新的发展方向。
2017年末至 2018年初，流感疫情加重致使多款抗流感中成药销量跨越式增长，生产企业业绩大超预期，体现在数据上就是2017年，A股中药板块（中信分类）70家公司合计实现营收、归母净利润2949.5亿、337.2亿，同比增长 17.06%、11.33%，整体保持稳定增长；2018年一季度，中药公司合计实现营收、归母净利润、扣非净利润 818.2亿、102.8 亿、96.9 亿，同比增长 23.57%、25.55%、23.78%。
而中药的总体毛利率近5年保持在45%左右，2017年和2018年第一季度略有提升，分别为47.04%、47.17%，这和部分高毛利品种销量增长有关。销售费用率常年保持在 23%上下，管理费用率则稍有下降。
从各公司角度来看，不排除并购重组和非经常性收益，2017年中药板块共有 60 家公司营收增长、10家营收下滑；50家公司归母净利润增长、20 家下滑。2018年一季度共有 61家公司营收增长、9家营收下滑；55家公司归母净利润增长、15家下滑。
生物制品：疫苗行业回暖，布局治疗性生物制品
近年来，创新生物药在肿瘤、自身免疫疾病等疾病的治疗展现了良好的疗效和耐受性，单抗、CAR-T 等生物药和疗法发展迅猛，2017年全球销售额最高的前十大药品中有 8 个为生物药。
同时随着行业集中度的提升和重磅品种的陆续上市，未来疫苗板块仍有望维持高速增长的趋势。同时疫苗行业领军企业自疫苗事件后迅速回暖，借政策东风，将进入加速发展期。
疫苗行业的回暖，部分高毛利生物制品进入放量阶段，全年板块营收增速回升，2017 年，A股生物制品板块（中信分类）37 家公司合计实现营收、归母净利润、扣非净利润 401.4亿、92.1 亿、75.0亿，同比增长21.51%、13.30%、15.71%，较16 年提高 7.41pct。
但总体利润增速则有所回调，主因沃森生物由于历史原因承担大额营业外支出，若剔除沃森生物则生物制品板块归母净利润增速为 20.96%，较2016年提高4.5pct。
也是由于疫苗板块的加速增长和治疗性生物制品的放量，2018年一季度表现亮眼，生物制品公司合计实现营收、归母净利润、扣非净利润108.9 亿、18.1亿、22.6亿，同比增长 35.82%、-9.42%、33.05%。归母净利润的负增长主要来源于上海莱士的投资损失，剔除上海莱士后生物制品板块归母净利润增速为40.58%。
生物制品公司的毛利率近年来一直持续维持在高位，2017年和2018 年一季度分别达到 66.48%、66.00%，较 2016 年分别提高 2.27、1.79pct，主因多类高毛利皮重销量大幅上涨，拉高毛利率；2018 年一季度毛利率较 2017 年略有下降，主因是四价 HPV 疫苗上市，其作为代理品种毛利率相对较低。
疫苗企业在一票制影响下发展自身营销渠道，推广费用水涨船高，2017销售费用率年显着增长，达到26.10%，较16年提高4.23pct，但随着公司均加大了渠道建设后，同时HPV 疫苗等代理品种上市致收入跨越式增长，2018年一季度销售费用率回调。
从各公司角度来看，不排除并购重组和非经常性收益，2017年生物制品板块共有30家公司营收增长、7家营收下滑；25家公司归母净利润增长、12家下滑。2018年一季度共有27家公司营收增长、10家营收下滑；26家公司归母净利润增长、11 家下滑。
化学原料药：价格驱动业绩，转型带来机遇
长期来看，单产原料药向原料药和制剂并行的产业升级已经成为原料药公司在业绩、估值两方面提升的主要驱动力，且进军制剂研发和生产后，公司更有望受益于政策对创新药和优质仿制药的倾斜。
2017 年，A 股化学原料药板块（中信分类）34家公司合计实现营收、归母净利润、扣非净利润 678.5 亿、67.6 亿、61.0 亿，同比增长19.59%、27.95%、23.21%，整体保持稳定增长。2018年一季度，化学原料药公司合计实现营收、归母净利润、扣非净利润245.4亿、37.5亿、36.2亿，同比增长 33.35%、119.94%、136.21%，增速大幅度提升，主要因为2017年以来受环保等政策影响，维生素A、维生素E、泛酸钙、肝素原料药等原料药产品价格先后达到高位，显着托高业绩。
化学原料药公司的总体毛利率近5年保持持续上升趋势，2017年和 2018年第一季度分别为41.11%、48.73%，较2016 年提高4.04、11.66pct，主因多种原料药处于涨价周期，价格处于历史高位，且板块内部分公司加大业务转型力度，毛利率较高的制剂产销占比提升。销售费用率2017年起加速提升，2017年和2018年第一季度分别为13.06%、15.72%，较 2016年提高2.75、5.41pct，主因是制剂销售的学术推广增厚销售费用。
从各公司角度来看，不排除并购重组和非经常性收益，2017 年化学原料药板块共有 31家公司营收增长、3家营收下滑；25家公司归母净利润增长、9家下滑。2018年一季度共有 32 家公司营收增长、2家营收下滑；25 家公司归母净利润增长、9家下滑。
医药商业：两票制消化，利好行业领军企业
随着两票制的推进，其对流通行业集中度提升的影响将逐渐得到体现，全国性商业公司具有规模优势，未来发展空间较大。地区性商业具有当地资源优势，可在两票制推进中最先受益。
两票制对连锁零售企业构成实质性利好，此前很多药店作为过票中的重要一环，可以把不开票作为低价进货的交换，但两票制的推行使此类药店难以为继，大型连锁药店凭借运营和议价能力的优势，将抢占更多的市场份额，同时兼并重组也将促进行业集中度的提升。
从业绩的增长情况来看，两票制影响明显，行业领军企业的优势已逐步体现：2017年，A 股医药商业板块（中信分类）24家公司合计实现营收、归母净利润、扣非净利润 4998.7亿、156.4亿、117.8亿，同比增长18.76%、23.74%、19.34%，收入和利润增速均出现下行。2018年一季度，医药商业公司合计实现营收、归母净利润、扣非净利润 1384.8 亿、43.6 亿、42.3亿，同比增长20.69%、18.24%、18.09%。
随着各地方两票制逐渐落地，流通企业消化调拨业务流失，触底反弹趋势初步显现。一方面两票制的推行导致调拨业务流失，另一方面医院对药占比的控制和零加成的推行导致终端增速下降。
2016年以来，医药商业板块毛利率显着提升，2017年和2018年一季度分别达到13.66%、14.94%，2016年提高0.70、1.98pct，主要因为两票制导致低毛利率的调拨业务流失，业务结构改善。销售费用率大幅提升，从2016年的5.60%增长至2017年的6.10%和2018年一季度的 7.25%，同样与两票制影响有关，管理和财务费用率则相对稳定。从各公司角度来看，不排除并购重组和非经常性收益，2017年医药商业板块共有 23 家公司营收增长、1家营收下滑；21家公司归母净利润增长、3家下滑。2018年一季度共有21家公司营收增长、3家营收下滑；22家公司归母净利润增长、2家下滑，
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